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机构：长江证券
研究员：杨洋/郭敬超/宋浪
天数智芯公告2026 年中期业绩。报告期内，公司实现营业总收入9.46 亿元，同比增长191.6%；实现归母净利润1.06 亿元、经调整净利润2.46 亿元，实现扭亏为盈。业绩整体符合预期。
事件评论
收入实现高速增长，推理业务成为核心引擎。2026 年上半年，受益于人工智能行业旺盛的需求及国产替代加速，公司实现营业总收入9.46 亿元，同比大幅增长191.6%。其中，核心的通用GPU 产品业务实现收入9.16 亿元，同比增长231.0%，占总收入比重达96.9%。分产品看，专为云端及边缘推理应用设计的智铠系列产品表现尤为突出，实现收入6.54 亿元，同比激增651.8%，成为公司业绩增长的核心驱动力，主要系智铠系列产品的高阶版本销售加速带动推理卡整体量价齐升。以训练为重点的天垓系列产品实现收入2.62 亿元，同比增长38.0%，保持可观增长。公司客户基础不断扩大，截至报告期末已服务超过380 名客户，产品在互联网、金融、医疗等关键行业持续规模化落地。
存货规模大幅提升，积极备货印证需求高景气。 2026 年6 月末，公司存货账面价值达到19.68 亿元，较2025 年末的7.10 亿元大幅增长，此外，公司预付账款由2025 年末的5.89 亿元增长至19.42 亿元，均反映出公司为应对强劲的市场需求正积极加大备货力度，侧面印证了国产AI 算力市场的高景气度。此外，公司此前进行新股配售，募集资金净额约70.3 亿港元，为后续的研发投入和产能扩张提供资金支持。
核心业务毛利率稳中有升，高强度研发构筑长期壁垒。 盈利能力方面，公司2026 年上半年实现归母净利润1.06 亿元，成功扭亏为盈，主要得益于收入增长以及一笔7.60 亿元的金融资产公允价值变动收益。2026H1 公司整体毛利率为17.2%，同比有所下滑，主要受存货减值及为维系战略客户关系而折价销售部分半导体组件影响。但公司核心的通用GPU 产品毛利率为43.9%，且训练系列（64.5%）和推理系列（35.6%）的毛利率均实现同比提升，显示主营业务盈利能力持续向好。费用方面，公司研发投入达5.59 亿元，同比增长23.8%。受益于收入规模的快速增长，研发费用率摊薄至59.1%。公司持续推进产品迭代，于2026 年7 月发布新一代旗舰产品天垓Gen 4，在芯片架构、推理性能、软件栈及系统能力等方面实现全面升级，技术壁垒不断加深。
投资建议：AI 应用加速落地驱动算力需求持续爆发，而海外高端AI 芯片供应受限为国产厂商提供了历史性发展机遇。公司作为国产通用GPU 的领军企业，拥有覆盖"云、边、端"的全场景产品矩阵和全栈自研的软件生态，产品高度兼容CUDA，客户迁移成本低，商业化进程在国产厂商中保持领先。公司有望持续受益于国内互联网及各行业AI 资本开支的增长和算力自主可控的浪潮，维持"买入"评级。
风险提示
1、需求不及预期的风险；
2、产能供应不足的风险；
3、行业竞争加剧的风险。
风险提示
1、需求不及预期的风险。当前全球范围内AI 技术正处于快速变革迭代中，且商业模式仍在探索，是否能最终实现技术上的进一步突破和商业闭环存在不确定性，若生成式大模型发展速度放缓，则存在AI 算力需求不及预期的风险。
2、产能供应不足的风险。美国的限制或导致国内高端通用CPU 和高端AI 芯片生产和供应上存在较大的不确定性，或存在无法批量供货的风险。
3、行业竞争加剧的风险。除海外英伟达等算力巨头，国内科技大厂和互联网平台以及各类智算芯片创业公司均加大对AI 芯片研发的投入，行业竞争格局变化较快，激烈竞争中或存在竞争加剧，格局恶化的风险。