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机构：国信证券
研究员：唐旭霞/杨钐/张伦可/吴林轩
行业：AI 推理向端侧与边缘延伸，智能驾驶拓展芯片需求。伴随轻量化模型性能提升，以及低时延、数据隐私和本地处理需求增长，AI 推理任务逐步向终端和边缘设备扩散。根据正文引用的灼识咨询预测，2024-2030 年全球AI推理芯片市场规模将由6067 亿元增至30696 亿元，期间CAGR 为31%；其中云端及边缘市场CAGR 分别为36%及42%，高于端侧。分场景看，视觉设备智能化升级、辅助驾驶功能普及，以及AI 盒子、一体机等本地部署设备发展，有望持续拓展推理芯片需求。我们认为，具备自研核心IP、软硬件适配能力及量产经验的厂商，有望在细分场景中形成竞争优势。
公司：终端视觉夯实基本盘，智驾与边缘AI 打开成长空间。1）收入端，终端计算受益于中高端产品升级及黑光系列放量。根据灼识咨询数据，2024 年公司在中高端视觉端侧AI 推理芯片市场份额为24.1%，排名第1；26H1 终端计算芯片出货量同比增长超100%，中高端黑光系列销量同比增长超过200%。
智能汽车方面，低阶M55/M57 芯片覆盖L2 场景，高阶M95/M97 芯片已于2026年9 月正式发布，预计2027 年进入量产；26H1 新增量产车型定点24 个，为后续放量提供支撑。边缘AI 方面，AX8850 及智能体盒子承接模型本地部署需求，下一代大算力芯片已流片，有望进一步拓展边缘服务器等应用。2）利润端，26H1 毛利率同比提升9pct 至29%，销售、管理及研发费用率均同比下降；但受4 颗先进制程芯片一次性流片费用集中确认影响，研发费用大幅提升至5.16 亿元。预计随着智驾及边缘AI 产品放量、收入结构优化和研发费用率下降，2027 年公司有望逐步减亏。
盈利预测与投资建议：收入高速增长，利润有望减亏，估值静待修复。我们持续看好公司在视觉端侧AI 推理领域的技术积累，以及智驾和边缘AI 业务带来的第二、第三增长曲线。预计公司2026-2028 年营业收入分别为9.4/18.5/31.4 亿元， 同比增长67%/98%/70% ； 经调整净利润分别为-8.7/-2.9/1.7 亿元，预计2027 年显著减亏、2028 年实现经调整口径扭亏，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示
地缘政治及贸易限制风险。公司部分先进制程产品依赖境外晶圆代工。若国际贸易政策、出口管制或技术限制进一步收紧，可能影响先进制程芯片的流片、量产及交付，并导致采购成本上升、研发周期延长，从而影响智驾和边缘AI 新品商业化进度。
限售股份解禁及股东减持风险。公司上市后部分股东持股存在限售安排。相关股份解禁后，若股东减持意愿较强，可能阶段性增加二级市场股票供给，对公司估值和股价表现造成压力。
边缘AI 新品商业化不及预期风险。公司边缘AI 业务增长依赖AX8850 在AI NAS、智能体盒子等场景放量，以及百TOPS 级新品完成点亮、模型适配和客户导入。若本 地大模型应用需求释放较慢，或产品推理性能、功耗及软件生态竞争力不足，新品商业化进度可能不及预期，影响边缘AI 业务增长。
行业竞争加剧。终端计算、智能汽车及边缘AI 芯片市场竞争较为激烈，参与者包括国内外成熟芯片厂商。若竞争对手加快产品迭代或采取降价策略，公司可能面临市场份额下降、产品售价承压的压力，进而影响收入增长和盈利能力。
收入不及预期导致扭亏延后及现金流承压的风险。若下游需求、客户定点转化或新品量产进度不及预期，公司收入规模及高毛利产品占比可能低于预测，而研发、流片等支出短期内难以同步收缩，可能导致亏损收窄速度放缓、经调整净利润转正时点延后。同时，若客户回款放缓、备货及预付款项持续占用资金，公司现金流可能趋紧，增加外部融资需求，并影响后续研发、量产及日常经营安排。
技术迭代不及预期风险。公司所处的终端计算、智能汽车及边缘AI 芯片行业技术迭代较快，对芯片算力、能效、模型适配能力及软硬件协同提出较高要求。
若公司研发进度、先进制程产品流片或软件工具链升级不及预期，或技术路线未能匹配市场需求变化，可能导致客户导入延迟、研发投入回收周期延长，进而影响公司业绩表现。
商誉减值风险。截至2026 年6 月末，公司商誉账面价值为9.08 亿元，占总资产的15.85%，主要源于2023 年收购芯片IP 公司浙江华图。若相关业务经营业绩不及预期，公司可能面临商誉减值风险，进而对当期利润及净资产产生不利影响。
盈利预测不及预期风险。本报告的盈利预测基于行业需求、客户定点转化、产品量产进度、销售价格及毛利率等多项假设。若智能汽车及边缘AI 市场需求释放不及预期，AX8850 算力卡及百TOPS 级新品客户导入或放量进度较慢，或产品价格、毛利率及费用控制情况低于预期，公司实际收入和利润可能与预测存在偏差，利润扭亏进度及盈利改善幅度亦可能不及预期。